資産は「無形資産含み益」だけが時価総額に影響？ 日経 中山淳史氏「Deep Insight」

16日の日本経済新聞朝刊オピニオン面に中山淳史氏（本社コメンテーター）が書いた「Deep Insight～『無形の力』映すキーエンス」という記事は色々と気になる点があった。細かい話が多くなるが、具体的に指摘していく。

大分県日田市を流れる三隈川（筑後川）
　　　　　　　※写真と本文は無関係です

【日経の記事】

筆者が最も注目したいのは、キーエンスの「無形資産」の大きさである。

といっても、同社のBSには有形資産255億円、無形資産51億円としか記載がなくわかりにくい。



◎「有形資産255億円」？

「キーエンス」の「有形資産255億円」と中山氏は書いている。「同社のBS」によると「有形固定資産」は確かに「255億円」だ。だが「有形資産」は全て「固定資産」とは限らない。「キーエンス」も流動資産の中に336億円のたな卸資産がある。これらは「有形資産」には入らないのだろうか。

そして最も気になったのが以下のくだりだ。

【日経の記事】

特許や研究の一定規模を資産に反映する国際会計基準などとは異なり、キーエンスが採用するのはそれらをBSに算入しない日本基準だ。

そうであれば、時価総額と純資産の間にある開きを説明できるよう、BSで見えない部分を補い、評価してみる必要がある。株価純資産倍率（PBR）や自己資本利益率（ROE）など比較的容易に手に入る経営指標を手掛かりに計算すれば、ある程度の「本来の姿」は見えてくる可能性がある。

知財コンサルティングをする正林国際特許商標事務所（東京・千代田）がそうしたやり方で企業の実力を試算している。キーエンスの時価総額の10兆8千億円（8日時点）は「成長性（将来の利益）から見た企業価値」の部分4兆1千億円と「無形資産が由来の価値（無形資産含み益）」の部分6兆7千億円に分解できるという。

キーエンスには目立ったM&A（合併・買収）がなく、のれんはほとんど存在しないと考えていい。つまり、6兆7千億円のほとんどは特許やソフトなど知的財産である可能性が高いわけだ。



◎有形資産は「無価値」？

「正林国際特許商標事務所」の試算に従えば、「キーエンスの時価総額」は「成長性（将来の利益）から見た企業価値」と「無形資産が由来の価値（無形資産含み益）」の２つだけで説明できることになる。

つまり「有形資産」は「キーエンスの時価総額」に何ら影響を及ぼさないことになる。なぜ「無形資産」だけが影響を及ぼすのか謎だ。

「無形資産含み益」と書いているので「無形資産」の中でも「含み益」だけが「時価総額」に影響を及ぼすのだろう。

「時価総額と純資産の間にある開きを説明」するのに「含み益」を取り出すのは分かる。しかし「10兆8千億円」という「時価総額」を分解する上で「含み益」だけを考慮して、「BS」に記載されている「資産」を無視する意味があるのか。

この考え方だと「含み益」を「BSに算入」するように会計基準を変えただけで、「時価総額」が「6兆7千億円」も減ることになる。企業の実態は変わっていないのだから、明らかにおかしい。

「無形資産含み益」というカッコ書きは中山氏が加えたものだとは思うが…。


※今回取り上げた記事「Deep Insight～『無形の力』映すキーエンス」
https://www.nikkei.com/paper/article/?b=20200616&ng=DGKKZO60363720V10C20A6TCR000


※記事の評価はＤ（問題あり）。中山淳史氏への評価もＤを据え置く。中山氏については以下の投稿も参照してほしい。

日経「企業統治の意志問う」で中山淳史編集委員に問う
http://kagehidehiko.blogspot.jp/2015/07/blog-post_39.html

日経 中山淳史編集委員は「賃加工」を理解してない？（１）
http://kagehidehiko.blogspot.jp/2016/03/blog-post_8.html

日経 中山淳史編集委員は「賃加工」を理解してない？（２）
http://kagehidehiko.blogspot.jp/2016/03/blog-post_87.html

三菱自動車を論じる日経 中山淳史編集委員の限界
http://kagehidehiko.blogspot.jp/2016/05/blog-post_24.html

「増税再延期を問う」でも問題多い日経 中山淳史編集委員
http://kagehidehiko.blogspot.jp/2016/06/blog-post_4.html

「内向く世界」をほぼ論じない日経 中山淳史編集委員
http://kagehidehiko.blogspot.jp/2016/11/blog-post_27.html

日経 中山淳史編集委員「トランプの米国（４）」に問題あり
http://kagehidehiko.blogspot.jp/2017/01/blog-post_24.html

ファイザーの研究開発費は「１兆円」？ 日経 中山淳史氏に問う
http://kagehidehiko.blogspot.jp/2017/08/blog-post_16.html

「統治不全」が苦しい日経 中山淳史氏「東芝解体～迷走の果て」
http://kagehidehiko.blogspot.jp/2017/10/blog-post.html

シリコンバレーは「市」？ 日経 中山淳史氏に問う
http://kagehidehiko.blogspot.jp/2018/01/blog-post_5.html

欧州の歴史を誤解した日経 中山淳史氏「Deep Insight」
http://kagehidehiko.blogspot.com/2018/03/deep-insight.html

日経 中山淳史氏は「プラットフォーマー」を誤解？
https://kagehidehiko.blogspot.com/2018/06/blog-post.html

ゴーン氏の「悪い噂」を日経 中山淳史氏はまさか放置？
https://kagehidehiko.blogspot.com/2018/11/blog-post_21.html

GAFAへの誤解が見える日経 中山淳史氏「Deep Insight」
https://kagehidehiko.blogspot.com/2019/01/gafa-deep-insight.html

日産のガバナンス「機能不全」に根拠乏しい日経 中山淳史氏
https://kagehidehiko.blogspot.com/2019/01/blog-post_31.html

「自動車産業のアライアンス」に関する日経 中山淳史氏の誤解
https://kagehidehiko.blogspot.com/2019/03/blog-post_6.html

「日経自身」への言及があれば…日経 中山淳史氏「Deep Insight」
https://kagehidehiko.blogspot.com/2019/03/deep-insight.html

45歳も「バブル入社組」と誤解した日経 中山淳史氏「Deep Insight」
https://kagehidehiko.blogspot.com/2019/05/45-deep-insight.html

「ルノーとFCA」は「垂直統合型」と間違えた日経 中山淳史氏
https://kagehidehiko.blogspot.com/2019/06/fca.html

当たり障りのない結論が残念な日経 中山淳史氏「Deep Insight」
https://kagehidehiko.blogspot.com/2019/11/deep-insight.html

中国依存脱却が解決策？ 日経 中山淳史氏「コロナ危機との戦い」
https://kagehidehiko.blogspot.com/2020/03/blog-post_26.html