週刊ダイヤモンドへの寄稿が秀逸！ みずほ証券の楠木秀憲氏

久しぶりに「この人は凄い」と感じる書き手を見つけた。みずほ証券シニアアナリストの楠木秀憲氏だ。「2014年京都大学経済学部卒業」なのでかなり若いが、分析は鋭いし、調査対象企業に対して遠慮がない。週刊ダイヤモンド5月16日号に載った「気鋭アナリストが緊急提言～商社は『中途半端な投資会社』から脱却せよ」という記事は説得力も十分だ。

法林寺（福岡県久留米市）※写真と本文は無関係です

楠木氏らしさが出ていると感じた部分を少し見てほしい。

【ダイヤモンドの記事】

こういう話をするとよく「年間数千億円の利益を出している会社が良い会社じゃないというのか」と反論されるが、これは最もよくいわれ、かつ最も的外れな考えだと私は思う。

確かに、19年3月期に商社の多くが過去最高益を更新し、商社は業界として成長を続けているように見える。しかし、例えば純利益10億円の会社を1000社合併して1兆円の会社をつくったら、それが日本最高の会社になるのかというと、そうではないはずだ。

何が言いたいかというと、大切なのは利益の絶対額ではなく、資本効率なのだ。なぜなら、株主資本というリスクマネーは社会において限られたリソースであり、経営者はその限られたリソースを使って社会に付加価値を提供する（利益を生む）ことが使命だからである。

単に買収を繰り返し利益の絶対額を増やしてもそれは付加価値を生んでいることにはならないし、当然資本効率は上がらない。われわれはこのような投資を「利益の積み増し」と呼んでいる。別の言い方をすると、本当に社会に付加価値を生んでいるかどうかは、利益の絶対額ではなく資本効率を見ないと分からない。


◎ここまでスパッと斬れる理由

「最もよくいわれ、かつ最も的外れな考えだと私は思う」。砕いて言えば「まるで分かってない奴ばかりだ」ということだ。ここまでスパッと斬れるのは、自分の主張に強い自信があるからだろう。自信はあればいい訳ではない。記事の書き手としては「持つと危険」なものでもある。しかし楠木氏の自信は実力に裏打ちされている。その言い分に触れると「なるほど」と思ってしまう。

株主還元に関しても、自分に近い考え方の持ち主だと思えた。そこも見ておこう。


【ダイヤモンドの記事】

ところで少し話はそれるが、日本でよく聞く誤解が他にもあると思うので指摘しておきたい。それは「株主還元は株主への感謝の気持ち」という考えである。

株主還元とは、株式会社が配当や自己株式取得といった形で株主に資金を還流する行為を指す。そう考えると「株主還元は株主への感謝の気持ち」というのは一見その通りに思えるが、実は資本の論理からすると大きな間違いである。

株主還元の最大にして唯一の目的は、余剰資金の回収によるリスクマネーの再投資である。市場の成熟や競争優位性の低下により成長投資機会を失った会社から資金を回収し、リスクマネーを必要とする新興企業や成長業界に再投資すること、それによって社会において限られたリソースであるリスクマネーを最適分配し、社会としての成長の極大化を目指すこと。これこそが金融の役割なのである。

よく「利益成長を通じた株主還元の拡充を目指す」という方針を掲げている会社を見掛けるが、実はこれは矛盾している。投資家にとって一番望ましいのは、米アマゾン・ドット・コムのように株主還元など一切せず、ひたすら成長投資をし、そして実際に成長してくれることだ。

投資家は、会社が成長するから株主還元を求めるのではない。成長を期待していないから、あるいは成長投資をするべきではないと考えているから、株主還元を求めるのだ。「成長」と「株主還元」は相反する概念なのだ。もちろん実際にはバランスの問題があるので、米エヌビディアや米グーグルのように圧倒的な成長を実現しながらも株主還元を行う会社もありはするが。


◎まさにその通り！

「配当が多い会社は株主に優しい会社」的な発想は間違いだと自分も思う。だが、株主還元に積極的なことを是とする記事は絶えない。「投資家にとって一番望ましいのは、米アマゾン・ドット・コムのように株主還元など一切せず、ひたすら成長投資をし、そして実際に成長してくれることだ」という楠木氏の解説は、その通りだと感じる。

本題の商社分析に関してここでは触れなかったが、それも見事だ。株式投資（特に大手商社株投資）に関心がある人には、ぜひ読んでほしい記事と言える。



※今回取り上げた記事「気鋭アナリストが緊急提言～商社は『中途半端な投資会社』から脱却せよ」
http://dw.diamond.ne.jp/articles/-/29348


※記事の評価はＡ（非常に優れている）。楠木秀憲氏への評価も暫定でＡとする。